Resumen
- Creemos que la intervención del Banco Central ha comenzado a disminuir el castigo político implícito en el tipo de cambio, llegando así más allá de lo esperado.
- Durante el 2022 los factores que han explicado el comportamiento del tipo de cambio han sido mayormente factores externos, observándose una alta sensibilidad a factores como el precio del cobre y el valor internacional del dólar.
- Aunque en el corto plazo estimamos que el tipo de cambio podría seguir cayendo por efecto de las altas sumas involucradas en la intervención o la reacción del mercado, nos parece que tarde o temprano serán los factores externos los que dominen su comportamiento.
- Para proyectar entonces posibles escenarios en el valor del dólar , es necesario tomar en consideración la posible evolución del precio del cobre y el dólar internacional medido a través del DXY:
- En corto plazo, se ha observado cierta mejoría en el margen en el ánimo de los inversionistas a nivel internacional, que podría generar que tanto el cobre como el dólar DXY den espacio para caídas adicionales en el tipo de cambio.
- Sin embargo, considerando cómo ha evolucionado la inflación a nivel global y una creciente probabilidad de recesión, creemos que el riesgo de que veamos al DXY por encima de los máximos alcanzados hace pocos días y el cobre por debajo de los mínimos de las últimas semanas es bastante alto. De esta manera, la probabilidad de ver un tipo de cambio nuevamente sobre los $1.000 producto de estos factores sigue siendo elevada.
- Jugará un rol importante también en la trayectoria del tipo de cambio el castigo incorporado en el precio del dólar producto de factores internos. Del valor actual, estimamos que al menos $230 pesos no son explicados por el precio del cobre o el dólar internacional, y serían atribuibles en buena medida a factores internos como la incertidumbre política, la demanda interna y el déficit en cuenta corriente, entre otros.
- No obstante, creemos que no debiera ser el objetivo de la intervención actuar sobre estos factores, así como tampoco vemos con claridad que los factores políticos se encuentran ad-portas de reducir su presión.
Casi Sólo Factores Externos el 2022
A diferencia de lo visto en otros periodos post-estallido, el comportamiento del tipo de cambio durante el 2022 parece estar dominado casi completamente por factores externos, siendo el más importante de esos factores el precio del cobre.
Imagen 1. Fuente: Elaboración propia en base a Stockcharts.com. Datos hasta el 13 de julio.
Diversos agentes del mercado han hecho hincapié en lo pronunciada del alza del tipo de cambio durante julio, sin considerar el hecho de que el cobre ha tenido un comportamiento similar, explicado en parte por razones técnicas, pero determinado principalmente por los temores asociados a una recesión global.
Imagen 2. Fuente StockCharts.com
Durante este período los factores internos también han jugado un rol, pero más bien modulando la sensibilidad del peso chileno a los factores externos. El alto déficit en cuenta corriente juega un rol relevante al respecto, resaltando la importancia del movimiento en el precio del cobre. En este sentido creemos que el anuncio del bono de invierno por US$1.200 millones juega en contra, y pudo tener también un rol mayor al percibido por el mercado en el comportamiento del dólar la semana pasada.
¿Cuál sería el precio justo del dólar tras la intervención?
De acuerdo a nuestro análisis, creemos que depende en gran medida de la estimación del castigo que ha sufrido el tipo de cambio producto de los factores internos. Como se observa en el siguiente gráfico, sin considerar cambios en los factores internos, el nivel actual de dólar DXY y el cobre serían coherentes un tipo de cambio en torno a los $967, de continuar la misma dinámica del 2022.